核心观点
风电行业基本面逐步改善
2018 年风电新增装机影响因素边际改善，预计 2019 年风电新增装机将延续 2018 年的增长态势。目前风电行业逐步复苏，随着下调电价时间点临近，预 计风电行业有望迎来新一轮景气周期。2018 年我国弃风率同比下降 5 个百分 点至 7%，弃风限电较 2017 年有较为明显的改善，弃风率改善从三方面影响新 增装机：（1）改善存量机组收益，提升运营商开支能力；（2）提升风电项目 投资意愿；（3）红色区域解禁，贡献装机增量。原红六省中的内蒙古、黑龙 江、宁夏于 2018 年解禁，根据能源局发布的公告，吉林省于 2019 年解禁。 目前甘肃、新疆的弃风率已分别降至 19%、23%，我们预计这两个省份有望于 2020 年解禁装机禁令。
目前仍有较大规模装机需要在 2019 年 12 月 31 日之前开工，此外，我们预计 2018 年总体招标水平也将维持高位，为 2019-2020 年装机规模提供保障。
根据我们统计的 A 股与港股风电运营商债务融资规模及融资利率，自 2018 年 下半年，风电运营商债务融资规模同比有较为明显的提升，此外，发行利率 较低也为运营商 2019 年的融资提供了相对宽松的环境。
整机格局较好，前三市占率进一步集中
风电四个发展阶段共经历两次装机高点，分别为 2011 年与 2015 年，其中 2015 年为抢装。2019-2020 年的装机状况与 2014-2015 年较为相似。随着电价下调 时间点临近，尚未开工的项目需在 2019 年 12 月 31 日前开工才可以享受此前 电价。过去 10 年整机制造商市占率排名中，第一梯队变化相对较小，远景能 源、重庆海装排名提升较快，参考装机容量及市占率，过去 10 年中，仅远景 能源一家公司变化较为明显。我们认为目前整机板块格局优于 2015 年，预计 随着竞价的开展，小整机制造商将逐步退出市场竞争。
目前风电基本面改善已较为明显，整机环节仍有较大的改善空间。在原材料 价格下降的背景下，叠加新增装机增长这一利好，我们预计整机环节 2019 年 盈利将迎来改善，建议关注风电制造环节优质上市公司。
风险提示：风电新增装机不达预期；弃风率上升；原材料价格持续上涨； 风机零部件供应短缺。
